אוקטובר 2026 בשוק ההון: בין שינויי הריבית לפערי התמחור

מכתב המחקר החודשי של פורטפוליו קפיטל, מבית העולם בפורטפוליו
מעודכן ל־18 באוקטובר 2026

קוראות וקוראים יקרים,

באוקטובר, שאלת הריבית מקבלת משמעות שונה בישראל ובארצות הברית. בישראל, מדד ספטמבר ירד והריבית נותרה ברמה שנקבעה לאחר ההפחתה בתחילת ספטמבר. בארצות הברית, הפדרל ריזרב דווקא העלה את הריבית בהחלטתו האחרונה. הפער הזה מחייב לבחון כל חברה לפי השווקים שבהם היא פועלת, מטבע המימון שלה והציפיות שכבר מגולמות במחיר המניה.

מבחינתנו, מוקד המחקר לחודש הנוכחי הוא הקשר בין שלושה דברים: מחיר השוק, השווי שאנו מעריכים לפעילות העסקית והראיות שתומכות בהערכה הזאת. כותרת חיובית על האינפלציה יכולה לשנות את מצב הרוח בשוק; שיפור מתמשך בערכה של חברה דורש גם הכנסות, רווחיות ותזרים.

במכתב החודש נבחן את ההתפתחויות המרכזיות ואת משמעותן לניתוח החברות. הדברים משקפים את המידע שהיה זמין עד 18 באוקטובר; החלטות הריבית הצפויות בהמשך החודש טרם התקבלו במועד כתיבת הסקירה.

ישראל: המדד ירד, ההחלטה הבאה עוד לפנינו

לפי נתוני הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה שפורסמו ב־15 באוקטובר, מדד המחירים לצרכן ירד בספטמבר ב־0.5%, והאינפלציה ב־12 החודשים האחרונים עמדה על 1.6%. הנתון השנתי מתייחס לספטמבר 2026 לעומת ספטמבר 2025.
מקור: הלמ״ס, מדד המחירים לצרכן לספטמבר 2026

ריבית בנק ישראל עומדת על 3.25%, לאחר הפחתה של רבע נקודת אחוז ב־1 בספטמבר. לפי לוח הפרסומים של הבנק, החלטת הריבית הבאה ותחזית חטיבת המחקר צפויות להתפרסם ב־21 באוקטובר.
החלטת הריבית מ־1 בספטמבר · לוח החלטות הריבית לשנת 2026

להערכתנו, התמתנות האינפלציה מספקת רקע נוח יותר לשיקולי המדיניות, אך אינה מבטיחה הפחתה נוספת. ההחלטה תלויה גם בפעילות הכלכלית, בהתפתחויות הביטחוניות, בשער החליפין ובמדיניות התקציבית.

ברמת החברה, חשוב להבחין בין סוגי החוב. מדד שלילי עשוי להשפיע על התחייבויות צמודות מדד, בהתאם לתנאיהן; הוא אינו מפחית כשלעצמו את הריבית על הלוואה הצמודה לפריים. גם כאשר ריבית בנק ישראל יורדת, חברה שממחזרת חוב ישן וזול עלולה לשלם על החוב החדש ריבית גבוהה יותר.

לכן, בניתוח שלנו הדגש הוא על מבנה החוב, מועדי הפירעון, שיעור הריבית המשתנה והצורך במימון נוסף. אלה הנתונים שמאפשרים להעריך עד כמה שינוי בסביבת הריבית עשוי להגיע בפועל לשורת הרווח ולתזרים.

ארצות הברית: עליית הריבית משנה את הנחות העבודה

ב־16 בספטמבר העלה הפדרל ריזרב את טווח הריבית ברבע נקודת אחוז, ל־3.75%–4.00%. בהודעתו ציין הפד כי האינפלציה נותרה גבוהה וכי הפעילות הכלכלית ממשיכה להתרחב. הישיבה הבאה מתוכננת ל־27–28 באוקטובר.
הודעת הפד מ־16 בספטמבר · לוח ישיבות הפד

מבחינת המחקר על חברות ישראליות, המשמעות היא שיש לבחון בנפרד את סביבת המימון המקומית ואת זו הדולרית. חברה שנהנית מהקלה על חוב שקלי יכולה במקביל להתמודד עם עלות גבוהה יותר על חוב דולרי בריבית משתנה. חברות הפועלות בארצות הברית מושפעות גם מהביקוש המקומי ומהוצאות המימון של לקוחותיהן.

להערכתנו, התפתחות זו מחזקת את הצורך לבדוק את רגישות הערכות השווי לשיעורי ההיוון. כאשר חלק גדול מהשווי מבוסס על תזרימים הרחוקים בזמן, שינוי בהנחת ההיוון יכול להשפיע באופן משמעותי על התוצאה. במקביל, ריבית גבוהה אינה מעידה כשלעצמה על חולשה עסקית: חברה יכולה להמשיך לצמוח, אך מחיר המניה צריך להיבחן ביחס לצמיחה הזאת ולעלות ההון.

התקציב ושער החליפין: שני גורמים שעדיין דורשים מעקב

לפי נתוני ביצוע התקציב שפורסמו ב־8 באוקטובר ונסקרו בכלכליסט, הגירעון ב־12 החודשים שהסתיימו בספטמבר עמד על 3.2% מהתוצר. מתחילת השנה הסתכם הגירעון ב־29.5 מיליארד שקל. מדובר בשתי תקופות מדידה שונות, ואין להסיק מהן מה יהיה הגירעון בסוף השנה.
מקור: כלכליסט, נתוני ביצוע התקציב לספטמבר

מבחינתנו, המעקב הפיסקלי נוגע בעיקר להשפעה האפשרית על פרמיית הסיכון, על תשואות האג״ח ועל עלויות גיוס ההון. שינוי בהוצאות הממשלה או בהכנסותיה עשוי להשפיע על התנאים האלה גם ללא שינוי בריבית הקצרה.

גם השפעת המטבע מחייבת בדיקה ברמת החברה. התחזקות השקל עשויה להוזיל יבוא, אך להכביד על חברה שהכנסותיה בדולרים וחלק ניכר מהוצאותיה בשקלים. היחלשות השקל יכולה לפעול בכיוון ההפוך, ובמקביל לייקר התחייבויות במטבע זר.

אנו בוחנים את מטבע ההכנסות וההוצאות, החוב, המזומנים והגידור יחד. מטבע הדיווח לבדו אינו מספק תמונה מלאה של החשיפה הכלכלית.

מה עומד במרכז המחקר שלנו באוקטובר?

במסגרת ״מניות במעקב — ישראל״ אנו בוחנים חברות על בסיס פעילותן העסקית, הערכות השווי והסיכונים שלהן. פער משמעותי בין מחיר השוק להערכת השווי הוא נקודת מוצא להעמקת המחקר, לצד איכות העסק, מנועי הצמיחה וההתפתחויות שעשויות לשנות את התזה.

החלוקה לענפים מסייעת להשוות בין חברות ולהבין את מקורות הרווח שלהן. היא אינה מבטאת משקלי הקצאה או מבנה של תיק השקעות.

טכנולוגיה, תוכנה ושירותי מחשוב

במוקד הבדיקה עומדת איכות הצמיחה: כמה ממנה נובעת מהפעילות הקיימת, עד כמה ההכנסות חוזרות ומה נדרש כדי לשמר את הלקוחות ואת הרווחיות. אנו בוחנים גם את המעבר מרווח חשבונאי לתזרים ואת ההשקעות הנדרשות להמשך הצמיחה.

בתחומי השבבים, הענן והבינה המלאכותית, חשוב להבין כיצד הביקוש מתורגם להכנסות ולמזומנים. תוכניות להרחבת כושר ייצור או לפיתוח מוצרים עשויות לתמוך בצמיחה עתידית, אך הן דורשות הון וכרוכות בסיכוני ביצוע. הערכת השווי צריכה לשקף את שני הצדדים.

בנקים, ביטוח ובתי השקעות

בבנקים אנו בוחנים את התשואה על ההון, איכות האשראי, ההפרשות להפסדי אשראי והיעילות התפעולית. ירידת ריבית יכולה להקל על הלווים ולתמוך בביקוש לאשראי, ובמקביל לצמצם חלק ממרווחי הריבית. השפעתה תלויה גם בהרכב האשראי והפיקדונות.

בביטוח ובבתי השקעות, חשוב להבחין בין רווחיות הנובעת מהפעילות השוטפת לבין השפעת השווקים. צמיחה בנכסים מנוהלים, רווחיות חיתומית, הוצאות ודרישות הון מקבלות משקל בניתוח. חלוקת דיבידנד נבחנת לצד יכולת החברה להמשיך לממן את פעילותה ולעמוד בהתחייבויותיה.

נדל״ן מניב ומגורים

בנדל״ן מניב, מוקד הבדיקה הוא ההכנסה מהנכסים, התפוסה, איכות השוכרים והתזרים לאחר הוצאות המימון. אנו בוחנים גם את החוב שיידרש למחזר ואת ההנחות שמאחורי שווי הנכסים. עלייה בשווי החשבונאי של נכס אינה שקולה לתוספת מזומנים.

במגורים, חשוב לבחון את הפער בין מכירת דירות לבין גביית התמורה. תנאי תשלום דחויים עשויים לסייע במכירות, אך להאריך את התקופה שבה היזם מממן את הבנייה. לכן, לצד היקף העסקאות, נבדקים התקבולים, ההתחייבויות לביצוע, המלאי והנזילות.

אנרגיה ותשתיות

בענף האנרגיה אנו מבחינים בין פעילות נפט וגז לבין ייצור חשמל ואנרגיה מתחדשת. לכל תחום מקורות הכנסה, סיכוני תפעול וצרכי מימון שונים.

בנפט ובגז, הניתוח כולל את היקפי ההפקה, המחירים הממומשים, עלויות ההפקה וההשקעות הנדרשות. בפרויקטי חשמל ואנרגיה מתחדשת, אנו בוחנים את חוזי המכירה, מועד ההפעלה, החיבור לרשת והמימון. פרויקט מתוכנן אינו שקול לפרויקט שכבר מייצר הכנסות, ותזרים עתידי צריך להיבחן לאחר ההשקעות ושירות החוב.

בריאות, תקשורת וענפים נוספים

בענפים נוספים שאנו בוחנים, השאלות מותאמות למודל העסקי: תחרות ורגולציה, כוח תמחור, השקעות נדרשות, חוב ויכולת לייצר תזרים. גם הכנסות שנראות יציבות יחסית מחייבות בדיקה של העלויות ושל המחיר שהשוק מייחס להן.

איך אנחנו מפרשים פער בין מחיר השוק להערכת השווי?

הערכת שווי מבוססת על הנחות לגבי הפעילות העתידית, הרווחיות, ההשקעות והסיכון. היא יכולה להשתנות בעקבות דוח כספי, עסקה, שינוי בתנאי המימון או מידע חדש.

כאשר מחיר המניה יורד והפער מול הערכת השווי גדל, אנו בודקים מחדש גם את ההערכה עצמה. ירידת מחיר יכולה לנבוע משינוי בציפיות השוק, אך גם מהרעה ממשית בעסק. בדומה לכך, עליית מחיר עשויה לצמצם את הפער בלי לשנות את איכות החברה.

הבדיקה מתמקדת בשאלות הבאות:

• האם הרווח והתזרים עדיין תומכים בהנחות השווי?

• האם צורכי המימון או הסיכון הפיננסי השתנו?

• אילו התפתחויות עסקיות עשויות לחזק או להחליש את התזה?

• עד כמה ההערכה רגישה לצמיחה נמוכה יותר, לרווחיות חלשה יותר או לעלות הון גבוהה יותר?

פער התמחור המוצג במחקר אינו תחזית לתשואה ואינו מבטיח שמחיר השוק יתכנס להערכת השווי. גם המועד שבו פער כזה עשוי להצטמצם אינו ידוע.

רשימת המניות במעקב עשויה להשתנות במהלך החודש בהתאם למידע חדש ולבחינה מחודשת. הוספה לרשימה או הסרה ממנה הן החלטות מחקריות; הן אינן הוראות לקנייה או למכירה.

מה נבחן בהמשך החודש?

החלטת בנק ישראל והתחזית הנלוות אליה, ולאחר מכן החלטת הפד, עשויות לספק מידע נוסף על סביבת הריבית. לצד אלה, נמשיך לבחון דיווחי חברות, שינויים בתנאי המימון והתפתחויות עסקיות המשפיעות על הנחות השווי.

הסיכונים המרכזיים במסגרת הניתוח כוללים התפתחויות ביטחוניות שעלולות לשבש פעילות, לחצים תקציביים, שינוי בשער החליפין, עלייה בעלויות המימון ואכזבה ברווחיות או בתזרים. במניות שמחירן מגלם צמיחה גבוהה, גם סטייה מתונה מהציפיות יכולה להיות משמעותית.

העבודה המחקרית שלנו באוקטובר מתמקדת בחיבור בין המספרים לבין העסק שמאחוריהם: להבין מה מייצר את הרווח, מה דורש מימון ומה כבר מתומחר. זו נקודת המוצא שלנו לבחינת כל חברה ולעדכון הערכות השווי לאורך החודש.

פורטפוליו קפיטל
מותג המחקר הפיננסי של העולם בפורטפוליו

רוצים להעמיק במחקר?

באתר פורטפוליו קפיטל תוכלו לעיין במוצרי המחקר, בטבלאות הערכות השווי ובדוחות על חברות, ולהכיר את מסגרת ״מניות במעקב״. המחקר מאפשר לבחון את מחיר השוק מול הערכת השווי, לצד התזה העסקית, הגורמים שעשויים להשפיע עליה והסיכונים המרכזיים.

למעבר לאתר פורטפוליו קפיטל לחצו כאן

לפניות בנושא מחקר על חברה מסוימת, ניתן ליצור קשר דרך אתר העולם בפורטפוליו.

הבהרה לקוראים: הסקירה נועדה למידע כללי, למחקר וללימוד. היא אינה מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, ניהול תיקי השקעות או המלצה לביצוע פעולה בניירות ערך, ואינה תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו של כל אדם. הכותב אינו בעל רישיון לייעוץ השקעות, לשיווק השקעות או לניהול תיקי השקעות. ״מניות במעקב״ היא מסגרת מחקר, ללא משקלי הקצאה וללא דירוג החברות לפי עדיפות להשקעה. הערכות השווי והתרחישים מבוססים על הנחות שעשויות להשתנות או שלא להתממש; אין בהם הבטחה לתשואה, והשקעה בניירות ערך כרוכה בסיכון להפסד. הנתונים וההערכות נכונים למועד העדכון המצוין בראש הסקירה.